拆解微盘股收益：估值贡献最大

2023年微盘股股价的强势表现，或许是今年年初很多人未曾料及的（截至2023年11月12日，微盘指数的年内涨幅超过40%）。很多投资者觉得费解，为什么会发生这样的现象，又或者说，微盘股究竟赚的是什么钱。

首先能做的是排除法，很可能不是基本面的钱。东吴证券的报告中提到，从最新三季度公布的财务指标来看，对比沪深300财务数据，微盘指数营收和归母净利均为负增，归母净利同比-80.9%；从市盈率来看，微盘指数PE TTM为-215，说明在部分成分股盈利为负的情况下市场仍给出了较高估值，这和基本面出现了背离。

当然，股票收益也不仅来自于基本面。民生证券发布的一篇专题报告在对微盘股的股票收益进行细致拆解（拆分为估值贡献、盈利贡献、分红贡献以及股本变动贡献）后发现，估值对微盘股涨幅的贡献最大，占据主导。

国海证券的报告结论与之类似。小微盘股票在ROE、净利润增速、分析师一致预期增速上都要更差，PB方面大小盘股票差距不大；通过分解股票收益为PE（市盈率）乘以EPS（每股收益），可以发现小微盘股的收益主要来自于估值的提升。估值的上升都是资金拉动导致的，这意味着小微盘股的超额收益周期会和市场内部资金流向有关。

那么，资金又发生了哪些变化？

国海证券的报告中提到，当资金主要集中在少数抱团标的上时，市场中的其他股票通常会表现相对较弱，因为投资者的关注和投资都集中在这些抱团股标的上。然后，当这些抱团标的开始瓦解或者失去吸引力时，资金会逐渐传导到非抱团标的上。这时通常会进入小微盘股占据优势的周期。

东吴证券的报告中提到，量化资金、游资和部分个人投资者是2023年主要的活跃交易资金，由于资金面的博弈，占优策略均衡的结果是规避陆股通和公募配置的品种，而公募和陆股通配置的品种又高度重叠，因此对市场风格的产生造成巨大影响。微盘指数的上涨更多的是资金面博弈的结果，或者是定价权的转移。

广发证券的报告中还提到，微盘股的换手率与收益率呈现正比。复盘本轮微盘行情的换手率因子贡献度，以万得微盘股指数为例，根据Wind数据，选取每年初指数成份股为样本，按每年度日均换手率排序划分出10个区间，计算每个区间样本的该年度日均涨跌幅均值，可以明显看出换手率越高、收益率越高的规律。

当然，更多人关心的是，这个方向的投资，还能持续吗？

其实，无论过去、现在，还是未来，依然会持续涌现不同的赚钱方向，但作为个体，操作前更应该问自己，赚这钱，自己有没有把握。

本文作者：鲁资资，来源： 中泰证券资管，原文标题：《拆解微盘股收益》